苏剑北京大学国民经济研究中心主任

以下观点整理自苏剑在CMF宏观经济热点问题研讨会（第59期）上的发言

一、经济持续增长的关键是产品创新

美国乃至世界经济面临的问题都是产能过剩。对此，各国采取的办法是通过财政政策和货币政策，扩大投资和消费需求。但通过这种方法扩大出来的都是劣质需求，且这种需求不可持续。若要一直扩大需求，就要不断扩张财政政策，使得政府债务规模越来越大。

一个产能过剩的经济要持续增长，需要依靠产品创新。也就是通过科技创新来为消费者提供更多更好的新产品，通过新产品来扩大消费者的优质消费需求，从而使得总需求持续健康地扩大。比如现在人们日常生活中用到的电脑、互联网、手机、电话、手表等，几乎都曾是新产品。这些新产品被开发出来后，由于能够带给我们很大的便利，逐渐成为了日常生活的必需品，凝结在经济中，永远成为总需求的一部分。这种需求才是优质的需求，产品创新才是真正永久性扩大总需求的办法。

新产品刚出来时，如果它能够给消费者带来足够的边际效用，消费者就愿意花高价去买它。对企业来说，投资收益率就会比较高，企业对各种意外冲击的抗打击能力也会随之增强。这样的经济是比较健康的，对金融危机的抵抗力很强。从这个角度看，使一个经济能够长期持续健康增长的根本是产品创新，而财政政策和货币政策都不可持续。

上世纪90年代，美国曾经有大量的新产品，大量好的投资机会，所以企业都愿意投资，导致美国联邦基金利率被拉得很高。当时美国联邦基金率低的时候在3%左右，高的时候在6%以上。而经济增长率也比较高，于是美国就出现了高利率、高增长的组合。从宏观经济学的角度来看，高增长应该伴随着低利率，要想稳增长就必须降低利息率。但那个年代却是高增长和高利率的组合。2000年，美国经济衰退，开始降息刺激投资，这导致劣质需求出现，使得美国陷入次贷危机，最终把全球都拖入了一场金融危机。这说明，一国经济如果要靠财政政策和货币政策拉动增长，可能会埋下金融危机的隐患。

二、长期零利率政策推动美国产品创新

2008年后，美国长期的低利率政策，使得经济发生了翻天覆地的变化。在美国零利率持续的十多年，欧洲的一些国家和日本都出现了负利率，这是非常出乎意料的。2000-2003年，美国的低利率政策刺激出来的是住房投资，与之相关的是次级贷款。但在这十多年间，美国的低利率政策刺激出来的是大量的新产品。

一个比较有代表性的技术，就是马斯克提出的太空旅游商业化和平民化。以前人们普遍认为，航天员的身体素质要非常好，且必须具备丰富的专业知识才能去太空。但这几年，美国的民营航天企业让身体素质普通的平民百姓都可以去太空旅游。同时，太空旅游的成本也降了下来，比如一张票25万美元，这就给商业化留下了非常大的空间。最近几年，美国民营企业在科技创新方面取得了非常大的成就，太空旅游可能是接下来人类消费的一个重要领域。马斯克还希望把人类送上火星，将人类变成多星球物种。此举可以媲美哥伦布发现新大陆，甚至要更加伟大，这会拓展出非常大的太空旅游空间。我们看到的星链系统、脑机接口、特斯拉汽车、元宇宙等等，在这十多年都逐渐面世，变成新的消费品，引领美国经济的发展。这是美国近几年经济好转的一个重要根源。

三、高利率+高增长造就高质量增长

目前，美国的联邦基金利率已经提高到了4.25%-4.5%之间，这是非常高的，达到了上世纪90年代的水平。美国从零利率到了高利率，意味着美国经济已经进入了正常的高质量增长的轨道。在我看来，在高利率的情况下实现高增长，才是真正高质量的增长。由于经济中有大量的优质投资机会，拉高了利率，于是就出现了高利率、高增长的组合。

在当前的高利率下，美国的就业和经济增长都相当好，目前唯一的问题就是通货膨胀。美国的通货膨胀是两个方面的因素共同作用的结果：一方面是成本推动的通货膨胀，主要是因为去年俄乌战争导致能源价格上涨；另一方面是美国此前十多年，尤其是最近这三年疫情防控期间，出台了大量的非常宽松的财政政策和货币政策，导致前期需求极度扩张。需求在扩张，但能源危机导致成本上升，所以供给是紧缩的。需求扩张拉高经济增速，供给收缩压低经济增速，二者相互抵消，导致美国经济增速还可以。但需求扩张抬高价格，供给收缩也抬高价格，二者叠加导致美国通货膨胀率非常高。

随着俄乌冲突逐渐结束，能源危机也将过去。成本推动的通货膨胀将会消退，美国通货膨胀率也会逐渐下降。需求扩张也是多方面的因素导致的：一方面是此前的货币扩张和财政扩张；另一方面，美国有大量的新产品，导致企业投资的积极性比较旺盛，人们的消费需求也比较旺盛。

美国接下来可能会继续加息，但步伐会减缓。很多人预计明年美国的经济增速可能会降到1%以下，我认为这种可能性不是很大。联邦基金利率已经上升到了4.25-4.5%之间，若美国出现经济衰退，只需要稍微降低一点联邦基金利率就可以了。美国目前有足够的降息空间来应对可能出现的衰退，不再是2008年以后零利率时期没有降息空间的情形了。因此，我认为明年甚至接下来的四五年，美国经济增速都不会太差。

欧洲和日本等发达国家和美国的形势不完全一样。它们的基本形势和美国差不多，但是在科技创新方面落后于美国。美国作为全球经济的领头羊，在产品创新方面是领先的，欧洲、日本等国在这些方面是追随者。美国的加息在短期内可能会导致这些国家出现经济增速下滑甚至衰退的情况。但随着美国在新产品方面的技术进步，通过产品创新所创造出来的经济增长动力慢慢会扩散到其他发达国家。因此，长期来看，它们会有一个比较好的经济发展前景。十多年的零利率政策给美国经济带来了非常好的科技进步成果，这些成果将继续推动美国经济向前发展。